原文作者：思维怪怪

开个长贴，记录下自己的思考：为什么 #Bittensor 是一个骗局，$TAO 正在走向归零？

首先，Bittensor 虽然官方一直标榜自己是一个「公平挖矿」的项目，但实际上底层 Subtensor 既不是 PoW 公链，也不是 PoS 公链；而是一个由 Opentensor Foundation（Bittensor 的基金会）负责的单机链，机制非常黑盒。

至于所谓的「三巨头+参议院」二元治理结构，三巨头是 Opentensor Foundation 的三名员工，参议院是排名前 12 的验证节点，全部都是自己人或者利益相关方。

其次，2021 年 1 月 3 日「Kusanagi」发布，标志着 Bittensor 网络的激活，允许矿工和验证者开始获得第一批 TAO 奖励。从网络激活到 2023 年 10 月 2 日上线子网的这 2 年零 9 个月，Bittensor 总共已经挖出了 538 万枚 TAO。但没有文档或资料说明从 2021 年 1 月 3 日到 2023 年 10 月 2 日子网上线这段时间内产生的代币通过什么规则分配，以及最终流向。

可以合理揣测这部分代币是被内部成员和利益集团瓜分了，因为 Bittensor 不像比特币，它是由 VC 孵化和投资的。

如果用这部分代币除以现在的发行量 861 万，就是有至少 62.5% 的 TAO 处于内部成员和利益集团手中。此外，Opentensor Foundation 和一些投资的 VC 也运营着 Bittensor 上的验证节点业务，所以他们手上的筹码比例只会比 62.5% 这个数字更多。

和前几天雪崩的 OM 一样，所有你不知道市值为什么这么高的项目，它们畸形的市值往往是由可怜的流通量造就的。

Billions marketcap backed by poor liquidity.

下面这张图展示了 TAO 的历史质押情况，千万不要被它骗了，以为 TAO 的质押率是从低到高慢慢变多的。之所以这么画，是因为 TAO 在剧烈通胀。

实际上，TAO 的质押率从来没有低过 70%，最高的时候接近 90%。按照 TAO 目前的市值 20 亿美元来算，也就是说有至少 14 亿美元的 TAO 从来没有参与到流通当中。TAO 的实际市值其实只有 6 亿美元，而对应的 FDV 高达 50 亿美元，典型的低流通、高市值项目。

所谓的市值第一的 AI 项目，泡泡是如何被主力庄家吹大的，请君细品。

最后，所谓的 dTAO 升级其实更像是给 OG 们提供退出流动性的机会。让你为了买高倍涨幅的子网代币，接盘利益集团手里的 TAO。

根据三盘理论，Bittensor 今年 2 月的 dTAO 升级是在「分红盘」难以为继的情况下，不得不引入新的庞氏骗局模型「拆分盘」和「互助盘」来去杠杆化。核心目的，就是在旧叙事走弱、外部流动性快被榨干的情况下，编造新叙事吸引新的外部流动性继续榨。

首先是「拆分盘」：通过让全部子网发行代币，TAO 成功定位为所有 Bittensor 子网代币的基础货币，其价值由几十个（还会越来越多）子网的代币支撑。

由于交易池子深度差，子网代币常常有惊人的涨幅。借此，Bittensor 向外界展示了一副生态能提供高 ROI 机会的伪装面具。而子网 Alpha 代币提供的夸张名义 ROI，人为地为 TAO 创造了巨大的买压，并为根网络验证节点抛售 TAO 打掩护。

遗憾的是，Bittensor 封闭的生态系统，加上从牛转熊的市场环境，导致 dTAO 升级并没能够吸引足够的外部流动性进来，甚至内部流动性（那些在根网络质押的 TAO）也没有得到足够地调动激活。

同时，子网的准入门槛下降和数量不设上限，导致过多过快的发币稀释了 Bittensor 生态本就不多的整体流动性。

其次是「互助盘」。可惜的是，Bittensor 的子网发币并不能建立像 Solana 上 Pump.fun 一样资金可以高度流转的互助盘模式，因为 Bittensor 的网络基建非常差，甚至不同子网代币之间无法进行交换，导致子网代币的参与者很难在不同子网之间迁移流动性。这更加恶化了高拆分率带来的流动性稀释问题，做不到像一样可以让资金留在场内持续参与投机。

一旦根网络的质押大户开始集体出逃，场内场外的流动性将会迅速干涸。

The moment you sell, game over.

那么大户们在出逃吗？答案是「他们在出逃」！

自 dTAO 上线以来：

➤ Bittensor 协议向子网池注入 45 万枚 TAO

➤ 15 万枚 TAO（33%）通过「自动卖出」的机制流向根网络验证节点

➤ 根网络质押量（τ₀）减少了 15 万枚（586 万 → 571 万）

这意味着：

30 万枚 TAO（≈7,000 万美元）从根网络成功出逃，并且可能在 CEX 中被清算。

而且，之前 Bittensor 的基本盘是子网和矿工。Bittensor 之前的模式像 VC，发钱给项目让它们先专注于构建有价值的业务模式，而不用立刻操心怎么赚钱确保收支平衡。这是吸引项目在 Bittensor 上做子网的核心原因。

而项目为 Bittensor 吸引来了提供算力（用 Bittensor 的话是「智能」）的矿工，这种「你好我好大家好」的局面是 Bittensor 能够成为第一大市值的加密 AI 项目的核心原因。

但是 dTAO 升级之后，子网项目方、矿工和验证节点的利益不再一致，原先的「你好我好大家好」不复存在。dTAO 模型对于子网项目方而言没有任何好处，经济模型的崩塌是 Bittensor 目前最大也最根本的问题。

在 Bittensor 的 dTAO 模型里，子网 Alpha 代币是我们在子网质押 TAO 所获得的一种「权证」，根本不是一般意义上可以流通的 Token。这就导致子网项目方很难为这些代币发明什么有效的 Tokenomics。这些 Alpha 代币除了能够生出更多的 Alpha 代币之外，对散户而言没有任何用处。根据我的观察，子网项目方为了拉币价，现在最常见的办法就是宣布用项目收入回购 Alpha 代币，例如 Chutes（SN64）。

但如果 Subnet Owner 只能通过这种方式给 Alpha 代币赋能的话，那搞笑的事情就来了。dTAO 分给子网项目方的 18% Alpha 代币，就永远只能砸项目方自己手里了。毕竟你都宣布要用项目收入回购了，干嘛还要卖出自己的代币呢？

卖出和回购是矛盾的。

因此，子网所有者不仅不能从 dTAO 模型中获得任何收入，甚至不得不补贴它：创造外部收入并将其注入到它们的子网 Alpha 代币中。这意味着，子网项目方和矿工本质上都是在为验证节点打工。验证节点作为 Bittensor 网络的特权阶级，不仅不能做有任何价值的事情，而且从 dTAO 升级一开始就可以持续不停地卖出子网 Alpha 代币，流向根网络的 TAO 占每天排放的高达 1/3。

Bittensor 之所以能够吸纳别的项目来它们上面建立子网，本质上是因为之前的 TAO 排放对于没有收入的新兴项目而言是一种很好的补贴机制，让这些项目只需要专注于要跑通的业务模型上。

如果这种补贴机制不仅消失了，甚至还要反过来的话，子网项目方为什么还要在 Bittensor 上建立子网呢？直接单干，收入全归自己，这不香吗？

因此，dTAO 模式作为利益集团出货的手段，正在伤害 Bittensor 发展至今的基本盘。虽然 Bittensor 生态大部分子网的业务模式都是一坨屎看都没法看，但没有了它们，Bittensor 也就失去了最后的遮羞布。