根据摩根大通的分析，近期美股市场的抛售可能是对冲基金减少股票敞口所致，而非外国投资者逃离美国资产。

在周三发布的一份报告中，摩根大通的全球市场策略师团队，在尼古拉斯·帕尼吉尔佐格卢（Nikoloas Panigirtzoglou）带领下，分析了2025年股票的资金流向，并试图评估哪些投资群体导致了标普500指数从2月中旬的历史最高点大幅回落。在周三收涨之后，标普500指数距离历史最高点仍有11%之遥。

市场上有很多关于美国股票表现不佳的讨论，许多人认为，这与全球投资者因特朗普政府的贸易不确定性而逃离美国资产有关。然而，摩根大通团队表示，

“到目前为止，几乎没有证据表明外国投资者大规模抛售美国股票或债券。”

根据摩根大通的数据，上周发布的最新美国财政国际资本（TIC）数据表明，2月外国投资者购买了约240亿美元的美国股票，远远超过了1月130亿美元的资金流出，并且购买了约1200亿美元的美国债券。

虽然这一数据并未涵盖2月19日市场达到峰值后的回调，但更为及时的数据显示，注册地在海外的美国股票交易所交易基金（ETF）今年以来也没有出现净卖出情况（不过部分ETF在3月和4月出现了一些净卖出）。

跟市场认知相反，摩根大通表示，2025年美国股票的大部分卖盘来自于以股票为主要投资对象的对冲基金，包括主动管理型基金和以算法交易为主的基金，后者已经在年初卖出了约7500亿美元的股票。

摩根大通指出：“另一个重要原因是动量驱动型对冲基金，比如商品交易顾问（CTA），他们在2月中旬时持有的高位多头仓位被平仓，到4月初转为高位空头仓位。我们估计，这部分卖出额约为4500亿美元。”

该行还表示，他们注意到大型交易者对标普500和纳斯达克100期货合约的“巨大负向冲动”，而作为标普500指数的代理ETF，SPY的空头仓位自2025年初低点以来也大幅增加。此外，摩根大通还提到，

“相较于标普500指数的主要股票，对较小公司的空头头寸显著增加，这与对冲基金在美国股票市场调整中扮演的关键角色一致。”

摩根大通认为，部分对冲基金抛售美国股票，确实反映了对欧洲和中国股票的资金轮换，然而，2025年迄今为止对冲基金抛售美国股票，很可能更多是出于整体去风险操作，而非转向其他地区的股票。

另外，摩根大通还表示，当股市下跌时，零售投资者介入，购买了他们认为廉价的股票。

与对冲基金不同，摩根大通指出，美国零售投资者继续购买本土股票ETF，净购买量保持在每月约500亿美元的水平，几乎没有中断。同时，他们观察到，相较于管理的资产规模，美国零售投资者在欧洲股票ETF（如先锋FTSE欧洲ETF VGK）和黄金ETF的购买上也出现了显著增长。